出品|每日財(cái)報(bào)

作者|淇子

疫情“宅家”期間，家用健身器材迎來高光時(shí)刻。跑步機(jī)、劃船機(jī)、瑜伽墊等可居家鍛煉的體育器材倍受熱捧。這也讓尚在IPO排隊(duì)的瑜伽墊原材料生產(chǎn)商浙江華生科技股份有限公司（下稱“華生科技”）趕上一波熱點(diǎn)。

公開資料顯示，華生科技于2005年5月年成立于浙江省嘉興市，公司主要產(chǎn)品包括氣密材料和柔性材料兩大類，具體包括拉絲氣墊材料、充氣游艇材料、篷蓋材料和燈箱廣告材料等。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，雖然華生科技盈利和償債表現(xiàn)均可圈可點(diǎn)，但其缺乏議價(jià)能力，產(chǎn)品價(jià)格亦不斷走低。此外，越來越多的公司參與到拉絲氣墊材料的競(jìng)爭(zhēng)中，加之貿(mào)易環(huán)境變化影響，華生科技在這種背景下，大肆擴(kuò)產(chǎn)4倍，或?qū)⒚媾R增收不增利的情況。

缺乏議價(jià)能力，產(chǎn)品價(jià)格被迫下調(diào)

招股書顯示，2016年至2018年，華生科技的營(yíng)業(yè)收入分別為20683.82萬元、26258.63萬元、31815.85萬元，凈利潤(rùn)分別為5177.49萬元、5786.98萬元、8345.28萬元。

2017年、2018年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)26.95%，21.16%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為11.77%、44.21%。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，2016年至2018年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.27%、41.39%和39.83%，呈下滑趨勢(shì)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品上，2018年氣密材料、柔性材料毛利率分別為51.48%、18.88%，分別下降9.91%、54.19%，毛利率下降較為明顯。

據(jù)了解，氣密材料包括拉絲氣墊材料和充氣游艇材料，是公司最核心的產(chǎn)品，2018年銷售收入達(dá)到2.05億元，占總營(yíng)業(yè)收入比例65%。而華生科技這些主要產(chǎn)品的價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)均有下調(diào)。

招股書顯示，2018年拉絲氣墊材料售價(jià)93.85元/平方米，充氣游艇材料14.97元/平方米，篷蓋材料7.93元/平方米，燈箱廣告材料3.04元/平方米，相較于2017年，分別下調(diào)13.18%、2.92%、3.65%、8.71%。

一般來說，產(chǎn)品單價(jià)和毛利率持續(xù)下降意味著產(chǎn)品技術(shù)含量較低，公司對(duì)產(chǎn)品缺乏定價(jià)權(quán)，這從公司的研發(fā)費(fèi)用中也可以看出一些端倪。

報(bào)告期內(nèi)，華生科技的年研發(fā)費(fèi)用約為1100萬元，除去職工薪酬，真正投入到儀器購買、材料的測(cè)試和開發(fā)只有550萬左右。2016-2018年，公司的研發(fā)項(xiàng)目均為8個(gè)，這意味著每個(gè)項(xiàng)目的直接材料、試驗(yàn)費(fèi)用只有約70萬元。

新材料的研發(fā)是一項(xiàng)難度極大且失敗率極高的工作，單是一項(xiàng)儀器的購買就可能高達(dá)數(shù)百萬元，傳統(tǒng)科研機(jī)構(gòu)幾年也很難完成一種新材料的應(yīng)用開發(fā)。

而華生科技在項(xiàng)目年均經(jīng)費(fèi)只有70萬的條件下，每年總共投入8個(gè)項(xiàng)目，卻能完成6個(gè)項(xiàng)目完結(jié)，年項(xiàng)目完結(jié)率高達(dá)75%，其超低投入與超高的完結(jié)率不禁讓人產(chǎn)生懷疑。

主營(yíng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加大，擴(kuò)產(chǎn)4倍必要性存疑

據(jù)中國產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年中國產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)纖維加工量增速為4%，其中醫(yī)療與衛(wèi)生用紡織品增速為7.5%、建筑用紡織品增速為7%。相較之下，華生科技拉絲氣墊材料對(duì)應(yīng)的文體與休閑用紡織品，2017年增速僅2.2%。

華生科技另外兩種主營(yíng)產(chǎn)品即拉絲氣墊材料和充氣游艇材料的下游客戶主要為國內(nèi)企業(yè)，但由于美國市場(chǎng)屬于該公司主要產(chǎn)品的終端下游市場(chǎng)，因此，其業(yè)務(wù)可能受到一定的間接影響。

對(duì)此，華生科技坦言，或受貿(mào)易環(huán)境變化影響，公司業(yè)務(wù)可能受到一定的間接影響。

此外，在深知拉絲氣墊材料毛利率存在下降風(fēng)險(xiǎn)的情況下，華生科技擬通過拉絲基布自產(chǎn)等措施抵御風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書的募資規(guī)劃，華生科技此次擬投入募投資金的絕大部分4.28億元用于“年產(chǎn)450萬平米拉絲基布建設(shè)項(xiàng)目”。

華生科技表示：“募資項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起到較大的促進(jìn)作用。其中“年產(chǎn)450萬平米拉絲基布建設(shè)項(xiàng)目”募資項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司將新增拉絲基布產(chǎn)能450萬平方米，擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能，能有效解決公司拉絲氣墊材料基布產(chǎn)能瓶頸問題。”

但據(jù)招股書顯示，2017年-2018年，拉絲基布產(chǎn)能利用率分別為72.56%、64.16%，近兩年的產(chǎn)能利用率均不超過73%，且2018年拉絲基布產(chǎn)能利用率較2017年還下降了近8個(gè)百分點(diǎn)，這不禁讓人懷疑該項(xiàng)目的嚴(yán)謹(jǐn)性。

從公司披露的2018年數(shù)據(jù)來看，華生科技拉絲基布的產(chǎn)能為100.35萬平方米，即新增產(chǎn)能為現(xiàn)有產(chǎn)能的4倍有余。

而從產(chǎn)能消化情況來看，同期公司拉絲氣墊材料的產(chǎn)量、銷量分別為171.28 萬平米、164.55萬平米，均與此次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能存在較大的差距。

“家族氣息”濃厚，關(guān)聯(lián)擔(dān)保頻頻

企查查數(shù)據(jù)顯示，華生科技的股權(quán)高度集中，實(shí)控人蔣瑜慧、蔣生華和王明珍合計(jì)控制公司 90.25%的股權(quán)。

而蔣瑜慧為蔣生華和王明珍之女，直接持有公司49.88%的股權(quán)，王明珍的胞妹王明芬直接持有公司4.75%股份，家族累計(jì)持股高達(dá)95%，是一家典型的“家族企業(yè)”。本次擬發(fā)行2500萬股，若成功發(fā)行后家族控股比例依舊高達(dá)71.25%。

家族控股與內(nèi)控瑕疵常常相伴，華生科技也不例外。報(bào)告期內(nèi)，華生科技還存在多筆關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)租賃和關(guān)聯(lián)擔(dān)保。

華生科技曾多次為海鹽天恩、海寧永麗和浙江豪生提供保證擔(dān)保，合計(jì)金額高達(dá)1.31億元。海鹽天恩、海寧永麗為公司實(shí)控人蔣瑜慧配偶金超父母控制的企業(yè)；浙江豪生為公司實(shí)控人蔣生華胞弟蔣生良控制的企業(yè)。

2016和2017年，公司還與海鹽天恩、海寧永麗、金超等發(fā)生多筆資金拆借。頻繁的關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)擔(dān)保和資金拆借折射出發(fā)行人在公司內(nèi)控治理方面的隱患，這無疑讓投資者和市場(chǎng)感到擔(dān)憂。

此外，海寧市華宇紙管廠作為華生科技的供應(yīng)商之一，其實(shí)控人范斌海是蔣生華堂姐的配偶蔣財(cái)發(fā)的女婿；另一個(gè)與華生科技有關(guān)聯(lián)交易的海寧市天海毛絨有限公司則是王明芬配偶控制的企業(yè)。

除關(guān)聯(lián)交易外，2016-2018年，華生科技還將房屋建筑物租賃給海寧市華宇紙管廠和海寧市天海毛絨有限公司使用。

在被證監(jiān)會(huì)詢問關(guān)聯(lián)方事項(xiàng)后，華生科技終止了與該兩公司的租賃關(guān)系，但關(guān)聯(lián)交易仍在持續(xù)，對(duì)此《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。

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